北京黄金交易中心：欧债危机余音袅袅 避险仍是主旋律

昨日美国和英国金融市场均因公共假日休市，国际黄金市场延续此前涨势，并在清淡的交投中继续小幅走高。在避险买盘推动下，5月份金价最高曾触及1248.95美元/盎司，并最终报收1215美元/盎司，涨幅3.17%。就其主要原因，还是欧元区债务危机令投资者始终难以安心。实际上，欧元区的债务问题涉及两个方面：一是短期解决流动性不足的问题，即能否筹到足够的资金去偿还短期的债务；二是长期问题，即欧洲一些国家历来就有福利高企、生产率低下的问题，未来各国的经济增速能不能抵补财政开支及债务的偿还，从而使未来债务的水平不会进一步增大。欧元区货币市场再度呈现融资吃紧的局面，更多的银行开始向欧洲央行寻求庇护。可以预计，进入6月份后，黄金市场必将迎来更多的考验。

上个月欧盟成员国财政部长达成一项总额7500 亿欧元的救助机制，其中IMF 承诺出资至多2500 亿欧元提供援助；欧元央行表态将会购买欧元区政府和私人债券，但购买规模待定；中国方面也在上周宣布不抛售欧洲债券，以舒缓欧元市场的压力。

就短期而言，7500 亿欧元救援资金足够支付短期债务违约问题：2010年PIIGS 五国的到期债务总量合计为3560 亿欧元。也就是说，如果这些国家全部无法融资，今年需要3560 亿欧元才能避免债务违约。进一步讲，如果2010 年全部欧元区国家陷入危机，则需要约6000 亿欧元的援助解决债务违约问题。以此看来，7500 亿欧元可能最终不需要实际支付，但这个金额显然是已经足够了。但就长期而言，欧洲若想彻底根除债务危机，真正的办法还是要靠经济增长动力的恢复，但这将会是一个十分漫长的过程，毕竟此次欧洲主权债务危机是资产负债表危机，而不是流动性危机。我们通过对欧洲主要国家未来几年的融资成本和经济增速的分析，来判断债务比例在未来演化的趋势。其分析公式如下：

（融资成本-经济增速）×政府债务规模/GDP<=财政盈余/GDP

1．如果要保持债务占GDP 的比重不变，在融资成本>经济增速的情况下，每年必须有一定的财政盈余，如果融资成本<经济增速，则每年不需要财政盈余也能保证债务占GDP 的比重不变甚至减少；

2． 以希腊为代表的欧洲等国面临融资成本较高，而经济增长缓慢，未来几年可能为负，因此每年需要一定的财政盈余才能保证债务占GDP 的比重不变，财政紧缩又导致经济增长放缓，造成恶性循环；

3． 日本和美国相对较好，日本由于通货紧缩融资成本较低，而美国通胀预期较低同时长期有大量资本流入，导致融资成本较低；并且两国都有一定的经济增长。对债务占GDP 比重构成有利因素。

综上所述，我们对PIIGS 五国做了如下的假设，即假设未来3-5 年各国平均GDP增速恢复至2007 年底的水平，根据这个假设来测算了将公共债务/GDP比率稳定在2009 年水平所需的财政收支。由下表可以得出，未来若干年，由于财政收支的增速有限，各国的公共债务/GDP水平将不可避免的继续增加。

从技术上看，国际金价目前基本已经站稳1200关口，但此前却连续4日上攻1218美元未果，而该价格刚好是前历史高点1249美元一路下跌后反弹的38.2%回测位置，后市如能迅速攻下该位，则未来将有机会进一步挑战1249高点，反之则回落至1200关口概率增大。而从波浪理论角度看，目前金价仍然运行于自2008年以来的主升第五浪中的第5子浪尾部阶段，按照黄金分割理论，后市如能站上1220，则第5子浪最高将有机会上冲1268美元，反之如不能突破，则将进入a浪调整，其支撑位在1192-1202区间。因此在操作上，投资者应继续关注1202-1220美元区间；然后依托短期关键支撑阻力位做区间交易。

短期建议关注支撑位：1202/1192美元/盎司，阻力位：1220/1230美元/盎司。

2010-06-01   冉守强